回顾2019年展望2020年全球宏观经济和航运金融市场

• 下调银行存款准备金率
　　• 发行地方政府债券以资助基础设施建设
　　• 削减增值税
　　• 收购私营（非国有）公司股权（混合所有制经济）
　　另外，人民币兑美元汇率降至7以下以减轻关税的影响。第一季度和第二季度的经济增长率分别为6.4%和6.2%，证明了这一刺激措施已经见效，这得益于工业生产（增长6.3%）、零售业（增长9.8%）和房地产投资均好于预期（数据来源：华尔街日报“中国推动全球经济的力量正在减弱”2019年9月22日）。11月30日，中国统计局公布：中国11月制造业采购经理人指数（PMI）的最新数据升至50.2，预期49.6（前值49.3）表明自2018年2月以来制造业增长超预期回升。

我们研究结果显示，全球航运资产价值与全球GDP的相关性为0.58（R2 0.34），只有在高于/低于经济发展周期趋势的增长/收缩期间才会出现较强相关性（数据来源：克拉克森航运情报网的所有船舶二手价格指数与全球GDP的1990年至2019年同比季度收益的3年滚动相关性，历史GDP来源于国际货币基金组织数据）。我们认为，航运资产价值与GDP之间的较弱相关性反映出，航运市场和航运周期往往更多地受每个基础行业的特殊因素的驱动，而非系统性的全球宏观经济趋势。　

　

从周期的角度看， 2017年至2019年是全球经济增长基本动力的回落期，也是经济运行风险的释放期，也是本轮经济周期的回落探底阶段，这一时期意味着全球货币政策重新调整阶段，康德拉季耶夫长波周期（康波）进入萧条阶段，促进了中国经济周期的结构性改革，对于航运产业将是做好超跌反弹的资产购置机会开始。从全球工业活动、产能利用和通货膨胀压力指标来看，经济合作与发展组织实际GDP与潜在GDP的偏差占潜在GDP的百分比如下图 （数据来源：经济合作与发展组织统计名词术语表和经济合作与发展组织经济展望103数据库；经济合作与发展组织统计2019年7月29日）。产出缺口是经济体实际产出和经济体最大潜在产出差异指标，表示为占潜在GDP的百分比。从2003到2008年大型基础设施和制造能力投资的扩张期，在这期间航运市场飞速发展。金融危机之后，生产能力过剩持续了一段时间，我们现在达到的水平是，经济合作与发展组织地区需要新基础设施和生产能力投资以发展经济，这预计将有益于世界贸易和总体的航运需求，尤其是原材料和半成品的航运需求。

目前国际航运市场行情仍具挑战性，但是很多细分板块已经不同程度地进入恢复期。其中，液化石油气船、干散货船和集装箱船市场仍处于或接近周期性低点，而成品油船和原油油轮市场获得提升。自2016年触到2020年低点之后，预计平均年克拉克森海运综合指数逐年增加。目前全球船舶在手订单量（现有船队载重公吨位百分比）正处于历史最低水平。

　　目前航运市场中全球订单占船队总运力百分比处于历史最低水平（9.4%）。2019年前六个月的新造船订单总量为2500万载重吨，比2008年同期下降54%，较2008年以来的平均订单量下降了49%。
　　--由于长期运力产能过剩，船东公司难以获得持续的收益和现金流，缺乏可用的融资，并对市场投资持有谨慎态度，这都导致了航运产业投资收缩。
　　--由于造船业的合并，造船厂产能的合理化扩大了二手船和新造船之间的价格错位，进一步抑制了船东在船厂下新造船订单的积极性。
　　--资本投资的风险/回报率已经偏向于通过收购二手船舶来实现增长，以及对现有船队的技术升级改进，而并非需要通过新造船来补充船队新增运力。 　　数据来源：克拉克森航运情报网。表格中未列出所有细分市场
　　由于海事组织新法规的出台，船东公司船队将相应更新投资决策，将造成短暂的新船舶运力供给中断。对于大型船队来说，洗涤器吸收量在经济上最为可行，因为大型船舶的耗油量较高，在海上的时间较长，而且考虑到主要港口的燃料利用率较高，因此更适合对冲燃料价格风险。截至2019年9月，目前或将要安装洗涤器的船舶数量已从一年前的约2000艘增加到约3800艘（约占全球商业货运船队的15%）（数据来源：克拉克森航运情报网。包括油轮、干散货船、集装箱和液化石油气船，单船超过10000载重吨）。
　　--自2018年初以来，符合IMO 2020洗涤器的采用率大幅提高。
　　--因为由于安装洗涤器，使船舶进入干坞的时间延长，并且由于燃料成本增加，旧船的加速报废变得无竞争力。洗涤器改造所需的停工时间可能会使主要行业的可用产能减少1-2%（数据来源：基于克拉克森航运情报网，“洗涤器计数：了解改造细节”2019年9月13日）。
　　--若船东选择不安装洗涤器，将降低船队行驶速度，从而进一步降低运力。IMO 2020燃料转换为低硫燃料油（LSFO）的商业意义在油轮市场最为明显，因为低硫燃料油和馏出物必须经过精炼，然后用油轮运输，因此预计全球成品油流量和吨英里需求将激增。为满足炼油厂运营需求，美国向中东增加原油交易。从炼油厂到欧洲、加勒比海和亚洲主要燃料港的产品贸易增加。
　　--船舶设计和燃料转换技术正在迅速发展，以满足脱碳法规的要求，这促使船东采取“观望”的方式订购“正确的”船舶。我们还预计，由于未安装洗涤器的船舶选择了符合标准燃料的过境路线，因此其他行业之间的贸易流和吨英里将出现中断，这将为已安装洗涤器的船舶提供更大的贸易灵活性，直到符合标准的燃料供应链得到优化。
　　--现在估计“IMO 2050”（碳排放）的最终影响还为时过早，但考虑到实现排放目标所需的技术破坏规模，碳排放有可能催化该行业经历的重大变革。
　　--行业参与者越来越注重环境保护，这体现在全球海洋论坛和波塞冬原则的启动以及液化天然气燃料船队规模的快速发展中，该规模目前已达800艘（现有和新订单）。
　　--对于大型船舶类别内的船队来说，洗涤器吸收量在经济上最为可行，因为大型船舶的耗油量较高，在海上的时间较长，而且考虑到主要港口的燃料利用率较高，因此更适合对冲燃料价格风险。
　　--截至2019年9月，目前或将要安装洗涤器的船舶数量已从一年前的约2000艘增加到约3800艘（约占全球商业货运船队的15%）。截至2019年上半年，已有1400艘船舶进行了改装。其余2400艘待改装船舶中，1600多艘计划在2019年下半年进入船厂，是2019年上半年改装船舶数量的2.9倍。
　　--洗涤器吸收速度和程度造成了暂时性的供给中断，因为由于安装洗涤器，使船舶进入干船坞的时间延长，并且由于燃料成本增加，拆旧船的加速报废变得无竞争力。
　　--我们预计，由于未安装洗涤器的船舶选择了符合标准燃料的过境路线，因此其他行业之间的贸易流和吨英里也将出现暂时中断，这将为已安装洗涤器的船舶提供更大的贸易灵活性，直到符合标准的燃料供应链得到优化。
　　--对运营商和租船人来说，双层船队效率低下，中期将进一步收紧供需平衡。

 

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