船舶制造行业:最坏航运已过 新船稳健复苏

运量需求增速首超运力投放,航运景气回升

随着世界经济增速加快、运量需求增加,船东控制运力投放并加大老旧船舶拆解力度,航运业供需状况将逐渐好转。我们预计,今年全球运量需求增长5.4%,全年新船完工交付1.15亿载重吨、老旧船舶拆解量4500万载重吨,年底全球运力增长4.1%,运量增速首超运力投放。2005年以来(除2010年外),世界海运贸易量增速一直低于船队规模扩张;2000-2013年,世界商船船队扩张复合增速6%、全球海运贸易量复合增速仅3.8%。我们认为,2013年就是全球运力过剩最严重的一年,航运业最坏时候已过,2014年将是航运业缓慢复苏之年。

2013是世界新船订单反转之年,今年订单维持高位

2013年亏损航运却大规模下单,世界新船订单远超预期。修正后的世界新船订单达到1.5亿载重吨、同比增长175.42%。亏损航运大规模下单的主要原因包括船价低(比2008年高点低40%以上)、油耗低(新船型降耗30%)、首付低(10%、15%左右,垫资造船严重)、船舶融资大幅增加等主动方面原因,还有巴拿马运河扩建、大型化趋势带来跟风下单等被动方面因素,而实质上最根本原因是船东预期2015年后航运景气度好转。我们认为,未来3-5年新船成交量不会出现低于2012年的5450万载重吨,2013年不是2003年开始的一轮造船周期调整的中继、而是新一轮周期的起点。我们预计上面原因继续存在,今年世界新船订单维持高位、全年成交1.2亿载重吨左右。

船价持续稳步上涨

从需求角度看,世界新船成交量维持高位;从供给角度看,世界造船业都在去产能,5年间全球620家规模以上造船企业共有138家被市场淘汰、占比22.3%,预计我国大部分中小民营、地方船厂破产倒闭、去产能幅度在20-30%左右;再加上目前绝对船价处于很低水平、造船成本面临上涨压力、人民币韩元升值、生产计划安排已满、船价由少数船厂决定等因素,我们预计今年新船价格稳步上涨,指数高点145点、主流船型涨幅在10%左右。

重点推荐资产证券化率低的叠加弹性品种

从完工交付量、订单合同分布、船价走势以及完工百分比收入确认方法考虑,我们乐观判断2014年行业业绩见底、2015年后有向上的业绩弹性。目前是我国海军建设的上升期,在民船盈利很差的时候,收购稳定毛利率的军品是最佳时机。我们建议在行业预期向上弹性背景下,重点重点关注有减值损失转回、收购军品带来业绩增厚的叠加弹性品种,首推有搬迁土地升值概念的最安全品种广船国际(目标价25元、买入)、业绩弹性最大的中国船舶(30元、买入);维持对中国重工(7.5元、买入)和中集集团(18元、买入)判断。

来源：中国水运网